正泰电器，咋一听起来好像也是卖家电的，感觉和格力，美的一样的。其实不是哈，今天的主角正泰电器是专业从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器和电力电子等 100 多个系列、10000 多种规格的低压电器产品的研发、生产和销售,为建筑、电力、起重、暖通和通信等行业提供日臻完善的系统解决方案的公司。它可是在低压电器领域的巨无霸！

　　不知道没有关系哈，但是作为价值投资者，一定对这些公司耳熟能详了。好了，废话不多说，这期我们就来分析一下正泰电器！

　　浙江正泰电器股份有限公司成立于 1997 年 8 月,简称正泰电器是正泰集团核心控股公司，主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售；太阳能电池、组件的生产及销售、EPC工程总包，电站开发、建设、运营以及运维等。

　　正泰电器于 2010 年 1 月 21 日在上海证券交易所成功上市，作为低压电器市场的龙头企业，涵盖全系列低压电器产品的研发、生产和销售。

　　公司拥有行业内最完善和健全的销售网络，截止到 2020 年中，正泰在全国拥有 5500 家一、二级经销商，10 万家以上的终端渠道，实现了全国地级市 95%的覆盖率，除外已实现内 地全部省区的完整覆盖；2016年注入集团光伏业务后公司聚焦户用光伏开发，5 年来实现超 20 万户用光伏客户、约 2.5GW 装机积累， 国内市场份额第一。

　　一，了解整个行业的现状及竞争格局及护城河二，了解该公司的财务报表三，估值该公司未来三年的总市值

　　低压电器行业是一个充分国际竞争、市场化程度较高的行业，形成了跨国公司与 各国国内本土优势企业共存的竞争格局。

　　作为根植于中国这一全球增长最为迅速的庞 大低压电器市场的龙头企业，公司的营销网络优势、品牌优势、技术及管理优势有助 于本公司继续巩固领先地位，并持续受惠于行业的结构性变化，而公司的成本优势加 之积极技术创新，有利于构筑开拓国际市场的后发优势。

　　电力行业投资增速逐渐放缓 低压电器在电力行业的需求主要来自国家电网的投资。国家电网的电网业务主要 包括特高压、智能电网、清洁能源、配电网等，低压电器主要用于低压配电环节。国 家电网投资自 2017 年以来进入低速增长阶段，2017-2019 年电网建设投资完成额分 别为 5339、5373、4856 亿元。

　　通讯行业保持 20%以上增速，5G 成为新的增长点 通讯数据行业需要高效、智能、稳定的供配电系统。电信领域的通信基站及数据 中心一旦出现用电故障，损失无法衡量，因此需要配电系统有极高的连续性和可靠性。2019 年规模达到 1562.5 亿元，同比增长 27%。

　　2020 年 3 月 5 日，《国家能源局关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项 的通知》正式下发，2020 年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15 亿元，其中 5 亿元用于户用光伏，补贴竞价项目（包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目） 按 10 亿元补贴总额组织项目建设。

　　中国光伏行业协会预计 2020 年光伏新增装机量 超过 35GW，较 2019 年增长 26.6%，累计装机有望达到 240GW。

　　2019 年，户用光伏成为新增装机中的亮点。根据国家能源局公布的数据，2019 年户用光伏项目纳入规模管理指标中的新增装机规模为 5.29GW，其中包含 2018 年 并网但未纳入当年国家规模管理的项目规模约为 1.11GW，2019 年实际新增装机规 模为 4.18GW，同比增长 74.2%。

　　截至 2019 年底，户用光伏项目累计装机规模突破 10GW，达到 10.1GW；2019 年全国户用光伏项目新增户数约为 32.5 万套，同比增 长约 25%，累计安装户数超过百万套，达到 108.5 万套。

　　在国家新基建大幅推进的过程中，政策倾斜以及实际的用电量需求的稳定增长的驱动下，低压电器总体市场规模有极大把握会维持 8%~14%的同比增速，未来的市场空降将进一步增强。在可预见的将来，一带一路的进展也会是行业的继续增长的契机。

　　部分发展中国家电力短缺，2016 年，世界上仍然有 13%的人口无法用电。在东 南亚、南亚地区国家电力短缺。柬埔寨电力仅能覆盖 50%的人口，缅甸的电力仅能覆 盖 57%的人口，印度电力水平仅能覆盖 84.5%的人口，而非洲多数国家电力人口覆 盖率低于 60%。

　　“一带一路”与东南亚、南亚开展电力合作，为低压电器带来增量空间。2015 年， “一带一路”沿线KWh，约为世界平均水平 3104KWh 的 60%，是中国水平 4047KWh 的一半，且用电人口比例约为 87%，仍有较大电力需 求。

　　我国与东南亚、南亚开展电力合作，主要包括电力项目合作、电网互联互通、节能灯。东南亚地区经济快速增长，电力需求也快速增长，但由于电力基础设施欠发达， 开发水平落后，电力供给缺口较大。

　　低压电器具有消费品属性，品牌和渠道最为关键。正泰大部分的产品对应中低端 市场，产品同质化程度比较高，渠道优势是抢占中低端市场的核心竞争力。

　　根据产品的价格与质量水平，低压电器通常被划分为 S1、S2 和 S3 三档市场， 整体呈现葫芦形特点，即两头大中间小，市场空间分别为 220、60、500 亿元。

　　S1 主要是低压电器三大外资施耐德、ABB、西门子把持，S3 市场主要是德力西、 正泰电器等国产品牌为主，S2 市场主要为良信电器、常熟开关、上海人民等国产中 高端品牌所占据。S1/S2 市场竞争主要依靠品牌、产品质量及大客户战略；S3 市场 渠道为王辅以价格竞争。

　　国内上市公司角度看其行业地位，申万行业分类：电气设备 -- 高低压设备 -- 低压设备 （共11 家），从十一家企业的 2021年营业收入，正泰电器处于龙头地位。

　　国际巨头企业在国内已然具有很强的竞争力，但在服务商与国内企业仍有一定的劣势。以良信电器、正泰电器等企业为代表，结合国内电力工业的快速发展也表现出较好的势头，市场占有率稳步在提升当中。

　　公司正泰、诺雅克在行业内具有显著的品牌效益，报告期内，系统解决方案持续深耕，实现了产品及服务的有效提升，进一步增强了公司的品牌竞争优势。

　　公司对于成本的控制依托两大优势:一是规模效应，公司作为国内低压电器龙头企业，同类产品的营收领先于国内同行，由规模带来的边际效应，有效地降低了各项成本；

　　二是智能制造，公司全面实现精益化生产模式，深度推进智能制造，提高公司生产物流管理效率，并运用先进的信息管理手段加以固化。同时，公司优化产品结构，降低公司的生产成本，使得公司的生产成本最终得到有效控制和降低。

　　正泰新能源是国内最早从光伏制造转入光伏电站建设的民营企业，具备各项资质，拥有一支在开发、设计和工程建设以及专业化运维等诸多方面综合能力强、经验丰富的人才队伍。

　　正泰新能源拥有发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链，配套丰富的工程总包与电站运维经验，是业内唯一具备系统集成和技术集成优势的全产品提供商，为客户提供一站式服务和完整的质量保证。

　　正泰新能源海外电站覆盖欧洲、亚洲、非洲、美洲、大洋洲五大洲及地区，联手丰富、稳定的国际合作伙伴和完善的投资风险控制体系，基于“走出去”及“一带一路”政策支持，取得显著海外业绩。

　　与境内外主要金融机构建立全面合作，融资比例与融资成本在行业内处于优势水平。以全产业链协同的“综合成本低、运营效率高”著称，持续获得可靠、有竞争力的融资，以最优度电成本打造领先行业的电站项目回报。

　　作为国内领先的民营光伏发电投资企业、分布式电站开发商和投资商，目前公司在制造端拥有光伏电池片和组件产能均达到 3.5GW，运营端电站权益规模超过 4GW。

　　公司全面把握能源发展契机和电改机遇，利用全产业链核心优势，实现商业模式的转型，实现发电、配售电和用电的全产业链衔接，通过整合把握新能源和电改机遇，发挥协同效应，持续扩大光伏发电规模，把握电改配售端放开机会，参与售电业务，构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网，实现商业模式的创新。

　　可以看出，公司总资产规模较大，2015 年-2019 年分别为 301.87 亿、353.56 亿、441.55 亿、475.83 亿、552.77 亿，在行业内具有很高的地位;公司近 5 年总资产保持高速增长。

　　一般资产负债率为45%左右为适中，但正泰电器近五年的平均资产负债率在53%~60%之间。这个比例有点高了，公司有偿债风险。

　　2016 年资产负债率较高主要原因是金融负债增加较多，通过年报中的经营情况与讨论分析可知，公司因实施并购整合战略，资金需求较大，借入资金较多。

　　可以看到正泰电器的数额为正，且在 2018 年以后保持持续增长。但 2017 年是负的增长。我们通过正泰电器2017年报查原因，

　　通过年报所搜经营情况与分析，我们可以看出公司现金流状况比较健康，并且经营活动产生的现金流量金额与该公司净利润基本匹配，主要是由于定向增发募集资金引起的，在 2018 年和 2019 年经营发展迅速，公司造血能力逐渐增强。

　　净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营的效率。一般来说，净资产收益率长期保持在 15%以上比较优秀。我们可以看到公司近 5 年净资产收益率都维持在一个较高的比例，基本保持高水平的稳定状态。

　　公司毛利率在电器行业中相对偏低，16 年相对 15 年毛利率有所下降，公司低压电器业务的毛利率有所下降，主要系大宗原材料价格有所上涨所致，但是同时光伏业务光伏产业相关成本随着技术进步和规模优势的不断扩展而不断下降导致光伏业务的毛利率有所回升，光伏业务毛利率比上年增加百分点大于

　　该股自上市以来累计分红 17 次，累计分红金额为 104.05 亿元。分红率维持在30%左右。

　　正泰电器护城河优势包括：无形资产（品牌），成本优势（规模优势+渠道优势）低压电器属于传统行业且竞争比较激烈，光伏产业主要是组件销售和电站运营利润率较低。综合两类产业的特点合理市盈率在 18 倍左右。

　　由于2020增幅过大，不符合估值要求，我们就按2016年~2019年的年化复合增长率计算，增长率为 19.85%，保守一点我们就按15%的增长率计算

　　正泰电器具有较强的品牌优势和成本优势，低压电器行业集中度提升有利于提高市场份额，强大的销售网络可以保证产品具有较高的毛利率和对销售网络的控制力。较高的研发投入和技术专利知识产权有利于提升低压电器产品的市场竞争力。

　　光伏产业发展增速较高，市场空间巨大，目前在光伏领域处于领跑地位，对于未来的市场占有率有很大的帮助。光伏产品海外品牌影响力不断加大，有利于公司的国际化发展战略。

　　光伏发电的效率提升有利于发电成本的降低，使得光伏发电平价进入电网成为可能，相比于不可再生的化石能源在未来更加具有优势。公司总资产不断增加公司规模不断扩大有利于行业龙头地位的巩固。

　　公司固定资产占比较低属于轻资产型公司，公司净资产收益率一直保持在 15%以上，公司的盈利能力非常稳定。公司每年的分红比例都比较高，说明对股东是非常慷慨的。

　　公司的战略是一体化发展，从电池片到电站运营都想做，从而导致前期投入过大，对资金的需求以及资产负债率产生较大的负面影响。

　　低压电器市场竞争激烈，处于中端市场主力想往高端市场发展有着较大的阻力，很难与国际知名品牌在高端市场竞争。

　　光伏发电的政府补贴具有不可持续性，想要降低电价势必对产业链中缺乏核心竞争力的环节造成成本挤压，这对正泰电器的发展也是极为不利的。

　　与大多数成功者一样，童年的南存辉少年时也历尽艰辛与磨难。碎石片垒墙、茅草盖顶的住房，半饥半饱的日子，那种遭人歧视的感受刻骨铭心。初中毕业那年，父亲劳动中受伤造成粉碎性骨折，一躺就是两年，拉扯弟妹、养家糊口的重担落在了他与母亲的肩上，从此，他成了走街串巷的补鞋匠。

　　然而，苦难并没把他压垮，反而更坚定了他的生活信心和不屈信念，1984年，当他的家乡温州柳市雨后春笋般地冒出许多生产低压电器的作坊小厂时，他也以房屋折价5万元，与朋友合作办起了“乐清求精开关厂”

　　那时的柳市，低压电器市场固然发展很快，但以次充好、偷工减料生产伪劣产品的人也不少。原因是显而易见的:这么做挣得多，发得快。

　　南存辉却是一步一个脚印，走上踏踏实实的创业之路，他从上海请来了工程师，正儿八经地搞产品开发。

　　南存辉没有被卷走。电器产品的质量人命关天，家家要用，行行难离。他的想法很简单:我不能图财害命。他选择了忍耐”

　　有一次一批货物出口希腊，运输过程中一只货箱出现了破损，重新装配时发现有产品不合格。南存辉要求全部开箱检查。耽误运输船运时间，为不影响交货，全部空运至客户，企业运费损失 80 多万元。

　　南存辉说人的一生，最大的竞争对手就是自己。不管是做人还是做企业，最难的是自我否定和自我超越！