四川日机密封件股份有限公司的前身四川省机械研究设计院密封技术研究所。公司专业从事机、泵、釜用干气密封、高速离心压缩机用密封、大轴径釜用密封、高压釜用密封、金属波纹管机械密封、颗粒介质用机械密封、高速泵用机械密封、高压泵用机械密封、普通泵用机械密封、磁力机械密封、密封辅助系统、皮托管泵（旋喷泵）、化工专机的设计、制造、销售和服务的高新技术企业。公司主要是为中石油、中石化等企业提供产品，部分产品远销美国、德国、法国等多个国家。

　　公司是一家提供密封整体解决方案的高新技术企业，不仅为客户提供机械密封产品，更重要的是为客户量身定做不同主机、不同运行环境下的机械密封整体解决方案。由于机械密封涉及机械制造、化工机械、化学工程、流体机械、材料工程、测控与仪表、工业自动化、机电工程等多个专业，同时终端客户对主机安全、长周期、环保运行的要求越来越高，近年来，越来越多的终端客户将机械密封的安装和运行维护外包。在此背景下，公司逐渐从传统的向客户提供机械密封产品转变为提供包括产品在内的机械密封整体解决方案。

　　机械密封是一种动密封，由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成，在流体压力和补偿机构弹力（或磁力）的作用以及辅助密封圈的配合下，保持端面贴合并相对滑动而构成的防止流体泄漏的装置。机械密封安装于主机设备的腔体和伸出腔体的旋转轴之间，起密封作用。

　　机械密封应用广泛，不论是航空、航海、石油化工，还是机械、电力、冶金、矿山、制药等行业，凡是压缩机、泵、反应釜等输送或搅拌流体的旋转机械都需要使用机械密封。

　　干气密封是20世纪60年代末期出现的一种新型非接触式机械密封，通过在密封环上增开动压浅槽以及采用相应的控制系统而实现摩擦副的非接触运行。干气密封用“气封液或气封气”的新观念替代传统的“液封气或液封液”观念，是密封技术的一次。与传统的接触式机械密封相比，干气密封使用寿命长、运行稳定可靠，密封功率消耗小；与非接触式机械密封相比，干气密封仅需消耗少量的气体（通常为氮气），即可实现机器设备中的物料零泄漏或零逸出，是一种环保型密封。由于具备这些优势，干气密封特别适合作为高速高压旋转机械的轴端密封。目前干气密封主要应用于石油化工、煤化工、气体输送管线的离心压缩机和离心泵。随着干气密封技术的日益成熟，其应用范围也将越来越宽广。

　　与机械工业其他子行业相比，本行业规模较小，招股书显示2010年和2015年，机械密封在各主要行业的市场容量如下：

　　全球机械密封行业经过一百多年的发展现已高度集中，在高端产品领域主要被约翰克兰、伊格尔·博格曼和福斯等行业巨头所垄断并形成了稳定的专业化分工。这些企业在各自的细分市场领域组织专业化生产，形成垄断优势，如约翰克兰在石油化工领域、伊格尔·博格曼在核电领域分别处于领先地位。跨国企业凭借研发、技术、制造优势，在高端产品市场占据主要份额。

　　我国机械密封行业生产企业整体制造水平不高，中低端产品市场竞争激烈，产品利润率低。国内大部分高端产品过度依赖国外进口，自主创新尤其是原始创新能力不强。

　　公司产品主要定位于机械密封的中高端市场，即干气密封和高压、高速、高低温、大轴径等高参数机械密封。公司产品主要安装于压缩机、泵、反应釜等主机，广泛用于石油化工、煤化工等行业。同时，公司向机械密封下游产品延伸，开发了皮托管泵和高粘度齿轮泵等产品。此外，公司还有诸如皮托管泵、高粘度齿轮泵等新增产品，不过公司机械密封产品的收入占营业收入的比例高达96%，其他产品这里不做介绍了。

　　公司在国内几乎竞争对手，没有特别是高参数机械密封、中高压或大轴径干气密封等中高端产品，公司的主要竞争对手是约翰克兰和伊格尔?博格曼两家跨国企业。与国内企业相比，公司在技术、产品、服务等方面具有明显优势；与跨国企业相比，公司在快速服务响应能力等方面具有突出优势，且由于公司在价格和服务等方面的优势，使得公司的中标机率较高。

　　中国液压气动密封件工业协会机械与填料静密封专业分会2011-2013年度《机械密封及填料静密封行业年报统计资料汇编》的统计数据显示，2011-2013年机械密封行业重点企业中发行人销售收入一直排名前3名（前2都是外企）。

　　公司是我国首批获得机械密封产品生产许可证的企业之一，1999 年至今均被评为高新技术企业。研发人员占比13.5%，研发投入占比5.5%，共取得30个专利，其中发明专利只有1项。

　　2011-2014年公司营收分别为：2.4亿、3.09亿、3.33亿、3.57亿，净利润分别为4897万、7285万、8027万、8891万。公司业绩一度在12年有所爆发，随后也保持了10%左右的增速，在整个宏观经济向下的12-14年，公司作为石化、电力、冶金、矿山等强周期行业的上游制造业企业，能取得这样的成绩非常不容易。

　　公司的毛利率保持在58-60%之间，这个毛利率相对于制造业来说简直是暴利！上文也说了，与国内企业相比，公司在技术、产品、服务等方面具有明显优势；与跨国企业相比，公司在快速服务响应能力等方面具有突出优势，且由于公司在价格和服务等方面的优势，使得公司的中标机率较高。这也是公司能够取得较高的毛利率的原因之一。

　　因此公司的净利率也同样维持在23-25%的高位。另外一边，公司的资产负债率逐年下滑，从近50%下滑至30%不到，所以公司的ROE逐年下滑，但目前依然高达29.2%。公司的ROIC达到恐怖的27.8%，这在制造业中极为罕见。

　　公司的应收款增速略快于营收，14年末为1.38亿，存货增速较快，平均增速30%，14年末为7978万。公司应收款和存货的数据占比营收非常高，导致公司货币资金在13年只有2637万，14年只有7575万，这一点需要值得注意。不过公司经营现金流净额有3854万，流动比2.63，速动比2.03，这几项数据还是不错的。

　　此次上市公司拟募资4.1亿，分别用于高参数机械密封扩能技术改造项目7000万、机械密封和特种泵生产基地项目3.4亿。

　　结论：公司作为细分制造业的龙头企业，具有超高的盈利能力，不过由于下业下滑严重，公司资产质量堪忧，保持长期关注，建议申购。

　　聚隆传动主要从事新型、高效节能洗衣机减速离合器的研发、生产、销售，产品种类十分单一。减速离合器是洗衣机的基础配套件、关键零部件，其研发、生产和销售与洗衣机生产商的需求配合非常紧密。其新品只有被洗衣机厂认可并推广才能顺利转化并批量生产。目前公司的主要客户为海尔、美的、惠而浦等洗衣机生产商，其中海尔的销售收入占主营业务比例高接近90%。

　　在网上查资料的时候发现其旧版招股书和新版招股书有大幅变动，在介绍前五大销售客户（聚隆传动只有三大客户）的销售情况时，其主要客户的销售金额等重要数据在新版中都未披露，连应收账款客户的具体应收金额等情况也未予披露。此外，在旧版招股书中曾详细披露的母公司财报、员工教育水平构成比例、社会保险缴纳情况等信息，在其新版招股书中也被一一删减了，删减的原因主要是有媒体质疑其过分依赖海尔单一客户以及高新技术企业造假严重（30%的大专文聘要求，公司连一半都没有达到）。

　　洗衣机减速离合器产业属于充分竞争、高度市场化的行业，低端产品竞争激烈，中高端产品受专利保护、下游洗衣机整机客户信赖度等因素影响，门槛较高。

　　下游洗衣机行业集中度高，海尔、美的、西门子等前十大生产商占据了我国 80%以上的市场份额，“双寡头”海尔和美的所占市场份额超过 45%。特别是海尔，自 2009 年以来连续五年洗衣机品牌市场份额全球第一，是全球洗衣机市场领导者，高端产品、新品的开发推广能力以及市场影响力遥遥领先。美的则通过近些年的资本运作，成功实现了对小天鹅、荣事达的整合，包括小天鹅、荣事达在内的美的洗衣机市场份额大幅增加，仅次于海尔。

　　公司始终紧盯洗衣机整机行业龙头企业（也可以说是公司严重依赖大客户），历经多年发展，成为拥有专利数量多、技术开发能力较强、规模优势明显的行业领军企业。公司产能规模居行业前列（招股书中我没看到市占率数据），国内目前生产洗衣机减速离合器且规模较大的企业主要有：浙江三星、慈溪宏发、肇庆仪表二厂、宁波普尔、宁波奇精等。

　　公司生产减速离合器系双驱动洗衣机、全自动波轮洗衣机的关键部件，这些部件直接影响整机的洗涤模式、洗涤效果以及整机性能指标。公司研制、生产的新型、高效节能减速离合器产品的广泛应用，带动了下游整机厂商的产品功能提升、性能提高、技术创新以及产品升级换代，明显增强了整机洗涤效果以及节能、节水等功效。特别是海尔应用本公司原创的双驱动减速离合器成功开发的双动力洗衣机，在双驱动减速离合器作用下实现了洗衣机内筒、波轮的同步反向转动，创造了一种新型旋转水流洗涤方式，克服了波轮洗衣机衣物缠绕、磨损大以及滚筒洗衣机耗能高、洗净比相对较低等主要缺陷，兼具波轮、滚筒洗衣机优点，节水、省电、洗涤效果显著，被誉为创造了世界第四种洗衣机洗涤动力模式。公司的双驱动减速离合器系列产品系海尔双动力洗衣机的非竞标采购零部件，自 2003 年小批量投入生产以来，发展迅速，2009 年产销量首次突破 100 万台套，2014 年销量达到 173.67万台套，目前配套海尔生产的双动力洗衣机型号高达 80 余种，实现 2-13 公斤级全覆盖，双动力洗衣机占海尔洗衣机总产销量比重亦超过 10%。

　　公司还积极紧跟洗衣机变频直驱、模块化发展态势，先后配套海尔、惠而浦、澳柯玛成功开发出结构优化、体积小、性能稳定、能耗低、噪音低的直驱电机减速离合器一体化装置，实现了传动系统的模块化供货，进一步增强对下游整机厂的配套服务能力和影响力，为未来更好地配套好、服务好整机厂产品升级打下了良好的基础。

　　近年来，在大力配套服务好海尔、美的、惠而浦等核心客户的同时，发行人加大新客户开发力度，2014 年先后通过国内家电龙头企业海信以及欧洲著名家电跨国公司倍科合格供应商评审，根据客户需求开发出相应的新品，并签订了供货协议，进一步拓宽客户群。

　　公司研发人员占比15%，研发占营收比3%以上，公司拥有专利97项。其中发明专利30 项、实用新型专利46 项、外观设计专利21 项。

　　2011-2014年公司营收分别为3.55亿、3.95亿、3.93亿、4.58亿，净利润分别为7317万、9608万、1.13亿、1.58亿，公司营收增速基本在10%以上，但净利润增速非常快，12年和14年分别为30%和40%，不过14年扣非后公司利润增速只有25%了，利润增速快于营收主要是原材料成本以及三费增速较低。

　　公司的毛利率维持在45%以上的高位，14年末为48%，净利率14年同比提升6个百分点至34.5%。另一方面公司的负债率不断下滑，只有30%，同时公司的资产周转率也在下滑，导致ROE在净利率飙升的前提下基本没变化，14年末为30.9%。

　　公司的应收款+应收票据增速非常快，13年同比增长57.4%，到14年依然同比增长37%至3.95亿，这从侧面可以看出，背靠大客户有时候也不是什么好事，大客户强势占款你毫无办法。好在公司的存货控制不错，基本没有什么增长，虽然13年公司经营现金流净额是-265万，但14年恢复到1.41亿。

　　此次上市公司拟募资4.05。