公司装机以水电为主，为国内第三大水电装机规模的上市公司；公司持股 52%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域自然资源禀赋优越，作为优质大水电资产的稀缺性凸显。此外，流域已建成二滩、锦屏一级、两河口三大调节水库，梯级调度能力强，雅砻江流域水电的发电利用小时数高且年际波动较小，公司水电的经营稳健性凸显。雅砻江全流域规划装机量 3000 多万千瓦，目前已开发 1920万千瓦，待开发资源储备丰富。2021-2022 年两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计 450 万千瓦，随着两河口基本完成蓄水、电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益将不断释放。此外，卡拉、孟底沟水电站在建，装机量合计 342 万千瓦，公司预计将于 2029-2030 投产；中游牙根一级（已获核准）、牙根二级、愣古以及上游 10 座水电站处于前期规划阶段，装机量合计 738 万千瓦。

　　截至 2023 年底，公司新能源装机量合计 703.58 万千瓦，其中风电 318.25万千瓦，光伏 385.33 万千瓦。根据公司规划，“十四五”期间公司新能源装机规模将达 1472 万千瓦，2024-2025 年装机增长空间超过 700 万千瓦。公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著的项目获取及消纳优势，雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超 4000 万千瓦，开发潜力大。

　　4 月29 日晚，公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 567.12亿元，同比增长 12.32%；实现归母净利润 67.05 亿元，同比增长 64.31%；扣非后归母净利润 65.89 亿元，同比增长 66.76%；经营活动产生的现金流量212.68 亿元，同比下降 3.17%。同日，公司发布 2024 年一季报，2024年一季报公司实现营业收入 141.08 亿元，同比增长 6.43%；实现归母净利润 20.35 亿元，同比增长 26.14%。

　　值得关注的是公司作为水电公司拥有无与伦比的现金流，近年来公司每年经营活动产生的净现金流基本维持在200亿元以上，2023年公司经营性净现金流高达 212 亿元。充足的现金流可以很好地支撑公司降低负债率和财务费用，并支持未来几年水电及新能源项目的投资建设。2015 年以来分红率保持在35%以上，2023年度进一步提升至55%，未来存在进一步上升空间。

　　目前公司估值在15倍PE以内，股息率超过3%，且具备成长性，在国内低利率时代，能提供稳定收益率的类债资产股是稀缺资产，也是耐心资本的最爱。

　　从行业角度看，因为特高压建设挤占了配电网的投资额，2019年后配电网的投资占比开始下降，2020年投资增速为-11%。2023年配网的投资占比回落至55%。而下游新能源这几年的发展非常快，大规模接入导致配电网已经过载，2023年开始一些地区已限制分布式光伏接入，配电网的建设提速迫在眉睫。

　　配网中，一次设备竞争激烈，市场集中度较低。相比而言，配电网自动化环节相关参与公司更少，行业集中度高，尤其是主站系统，CR3高达76%，行业竞争格局更为稳定，未来有望更加受益配电网行业的投资增长。

　　许继最大的业务是智能变配电系统，2023年配电自动化覆盖率还不到50%，公司预计今年有望达到60%，能带动公司配电板块稳定增长，另外，台区储能等产品会配套集成公司智能配电产品，今年也会带来新增量。

　　公司2023年实现收入170亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润10.05亿元，同比增长28%，扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长21.82%，其中2023年四季度公司实现营收63.97亿元，同比增长8.17%,环比增长80.22%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长70.2%。此前市场一致预期归母净利润增速为15%，增长超过预期。

　　公司的盈利质量也非常出色。经营活动产生的现金流量净额为27.4亿元，同比增长57%,期末在手现金及现金等价物近50亿元，同比增长35%。净现比2.7倍。加权ROE从7.91%提升至9.41%，净利率从6.5%提升至6.95%。

　　2023年公司直流输电业务收入7.16亿元，同比增3%。根据国家电网，2023年我国4条直流特高压核准开工，达到历史峰值。公司直流特高压设备2023年中标份额前低后高，全年中标额超14亿元，在换流阀、直流控保领域保持优势地位。

　　目前公司特高压大项目在手订单包括金上-湖北、哈密重庆、三峡阳洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目。在手订单合计超过16亿元，可保障未来公司2年以上的业务收入。公司预计2024年特高压的市占率不会低于2023年。

　　另外，柔性直流输电技术放量是值得期待的亮点。柔直技术需要用到换流阀，这是柔直中单机价值量最高、技术壁垒最高的核心设备，价值量约为常规直流的2-3倍，柔直技术的推广将带来价值量显著提升。公司作为换流阀的头部供应商，有望显著受益柔直推广应用。

　　2023年公司重点聚焦国际市场，海外业务收入1.5亿元，同比增长98%，毛利率为20%，比国内业务高2%。

　　按产品看，海外业务以电表为主，附带环网柜、部分台区储能和充电桩产品。公司在电表方面的产业整合力强，去年并表了哈表所，巩固了电能表在国网集招中第一的位置。凭借在电表方面的技术和产业优势，公司在海外拿单非常顺利，2023年海外订单约有10亿，其中电表就占了5亿。未来2年海外电表仍处于紧缺状态，公司有望获得更多海外订单，

　　在近期的机构调研中，公司表示，2024年目标将基于存量，并开拓境外特高压市场，目标毛利率维持20%。

　　公司当前估值27倍，处于合理区间内，去年拿了220亿的订单，同比增长接近35%，今年订单落地确认，业绩大概率会保持稳定增长态势。电网行业高景气，叠加公司的配电、柔直特高压和海外业务齐发力，各方面向好。目前股价趋势已经走出来。